証券化の用語集

デフォールトスタディのレポートその１

■要約 アセットバック証券（ABS）、住宅ローン担保証券（RMBS）、商業用不動産ローン担保証券（CMBS）などの、ストラクチャード・ファイナンス証券で、現在までの11年間に債務不履行となった件数は、ごくわずかである。 Fが格付けを行ったストラクチャード・ファイナンス証券について、1989年から2000年6月20日までの、年間債務不履行率は、証券発行時の元本残高に対して、平均0.01％であった。 比較のため、1990―1999年のアメリカの社債に対する平均年間債務不履行率をあげると、0.77％である。 Fが格付けしたストラクチャード・ファイナンス証券の累積債務不履行率は、この研究に含まれる１兆5,000億ドル以上の証券について、証券発行時の元本残高総額に対し、全部で0.05％という低いものとなった。 同じ時期に、Fが格付けしたABSの累積債務不履行率は0.07％、CMBSは0.04％、RM...

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証券化の英語用例集（CMBS５回目）

まぐまぐから、「最近発行されていないメルマガについて」というメールが来ました。 せっかく登録していただいたのに、かなり間隔があいてしまい、申し訳ありません。 登録者の皆様には、ご迷惑をおかけいたしました。 過去のデータを利用したつたないメルマガですが、証券化というものの実態を知るためのお手伝いになればと思 い、発行しております。 昨年末、ドバイショックで驚きましたが、今後はソブリンリスクも増大しそうです。 2010年1月16日のEurope2020には、2010～2020の展望：ドルが金にノックアウトされる というタイトルがありました。 まだ中身をじっくり読んでいないのですが、かなりがっかりというか、あなたの答えは金なのね、という印象で す。 金本位制とか、昔ありましたが、「金融危機の結果、金が高くなる」というパターンは、いわば、昔からよくあ るパターンです。 Europe2020では、ド...

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証券化の英語用例集（CLO８回目）

アメリカで、サブプライムに続いて、商業用不動産のバブル崩壊が危惧されているようです。 アメリカについては、危機的状況といううわさがありますが、一昨日でしたか、ケーブルテレビで、バハマで開催されたミス･ユニバース大会を放送していました。 豪華なイベントには驚きました。 トランプ氏が、スポンサーで、ミス･ユニバースに選ばれた人は、トランプ氏のアパートで１年間すごすことになっているそうです。 バハマといえば、タックスヘイブンで有名なところですが、楽園のようなところだそうです。 アメリカのお金持ちは、バハマに大金を預けて、のんびり遊んで暮らすのでしょうか？ 分散度 Aは、通常一人のポートフォリオ・マネージャーが管理している業種と債務者の分散の度合いを調べて、マネージャーの能力が、キャッシュフロー型CDOに必要な分散投資水準を管理できるかどうか確認する。 Aの管理実務に関する分析は、ある重要な分野で...

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証券化の英語用例集（CLO７回目）

NHKのアメリカ資本主義の危機シリーズを見ました。 証券化のプロセスを、にごった水をきれいに浄化するプロセスにたとえるのは、ずるいですね。 水質浄化では、沈殿させると、その部分が除去されて、きれいな水になるイメージですが。 証券化のプロセスでは、分離した不良債権を、きれいにすることはできません。 その部分は、ハイリスクハイリターンな、エクイティ部分として、残っています。 発行体が、所有することが望ましいことになっていました。 1999年時点では、そうでした。 ＣＤＯや、ＣＬＯが考え出されて、そのようなハイリスク部分を分割して、混ぜ込めば、統計的にリスクは低下 するとされ、これがインチキの始まりかなと思いますが。。。 不良債権部分を分けたのに、またごちゃごちゃにして、証券化したわけですが、その詳細な内容を知っているの は、格付け会社か、証券化した担当者のみでしょうか。 担保債権の質 ポートフ...

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証券化の英語用例集（CLO6回目）

アメリカのゴールドマン・サックスの第２四半期決算発表のニュースが流れました。 すごいですね、最終損益は、34億3500万ドルの黒字だそうです。 昨秋に受けた公的資金100億ドルを返済し、従業員の報酬を含む経営の自由度を取り戻し、完全復活しました。 ゴールドマン･サックスは、ニューヨーク証券取引所に株式を上場したときも、最高額でした。 いまだにあの記録は破られていないんじゃないでしょうか。 ルービン元財務長官がゴールドマンの出身で、創業者利益の金額を昔計算しましたが、とてつもない金額でした。 アメリカの大金持ちが、アメリカの国債を買えばいいのにと思いますが、タックスヘイブンに設立した匿名組合に投資しているのでしょう。 昔のレポートの一部です。 Aのアナリストは、ポートフォリオ・マネージャーや（内部審査委員会に承認を求められた）スポンサー機関の 包括的なレビューを準備する。 レビューの結果は、...

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証券化の英語用例集（CMBS４回目）

ＧＭがいよいよ破綻するとか。 ＧＭのＣＤＳ（破産保険）を所有している投資家は、破産してくれたほうが、儲かるそうです。 クレジット・デリバティブは相対取引で、市場がなく、現在どのくらい残高があるか、わからないそうです。 相対取引というところが、非常に危ないですね。 統計でうそをつく方法というのがありますが、2000年に、デフォールト・スタディというレポートを和訳しました。 過去10年間、債務不履行確率は、これこれこのように低いから、というレポートでした。 景気が悪化すれば、債務不履行確率は跳ね上がるわけです。 景気のよかった過去10年間のデータに基づいて、今後の確率を計算するということ自体が、怪しげです。 昔のレポートの一部です。 基本的なデュー・ディリジェンスの枠組みは、アービトレージ型CDOとバランスシート型CDOの場合と同じである。 バランスシート型CDOの場合、運用収益に関する長い議...

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証券化の英語用例集（CMBS３回目）

ムーディーズが、円建て国債の格付けを引き上げたというニュースが流れました。 テレビで放送していました。 こういう時期に、何なんでしょうか。 世界中で、格付け会社に不信感を抱き、透明性を求めているとき、日本政府におべっかを使えば、いいと思ってるのでしょうか。 理由がすごいですね。借り換えが行き詰る危険性が、今まであったけれども、金融危機のおかげで投資家が安全志向を強めたため、借り換えが行き詰らなくなったと。。。 今、アメリカで資金需要が強くて、日本の資金がどんどん吸い上げられているというのに。 時事通信社のニュース引用します。 米格付け大手ムーディーズ・インベスターズ・サービスは十八日、円建てで発行される日本国債の格付けを、「Aa3」から「Aa2」に一段階引き上げたと発表した。市場に新規発行国債を吸収する能力が十分あり、日本政府の資金繰りが当面順調と見込まれることなどが理由。 ムーディーズは...

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証券化英語用例集（CMBS3回目）

4月21日付産経新聞では、バンカメ2009年１～３月期決算では、42億ドルの最終利益を計上したという、増益のニュースが流れていました。 メリル買収により、メリル単独の収益37億ドルが全体の黒字に貢献したとのことでした。 ところが、5月6日付けニュースでは、米金融当局による特別検査の結果、バンク・オブ・アメリカが350億ドル規模の増資に追い込まれる見通しだそうです。 昨年、時価会計を放棄してもよいというお達しがあったと思いますが、まさか粉飾でもしたのでしょうか。 いったいどうなってるんでしょうか？ 昔のレポートの一部です。 Aは機関投資家がスポンサーである場合、高い評価を与える。 特に、CDOの最も後順位のトランシェに機関投資家が投資している場合、高く評価する。 経験の浅い中小機関に対しては、運用マネージャーがエクイティ・クラスに個人的な投資をすることを提案する。 CDOのパフォーマンスが運...

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証券化の英語用例集（SPC関連4回目）

EUROPE2020のレポートは、恐ろしすぎて、日本語訳を考える気になれません。 アメリカのバンカメが増収増益というニュースを見ました。 ゴールドマンも早々と公的資金を返済するそうです。 それに比べて、日本の3メガバンクはどうでしょう！ 野村HOの最終赤字が7000億円に拡大だそうです。 メリルリンチの元社員の年収4500万円に対して、野村プロパーの社員は1500万円。 これも赤字の理由だとか。 日本って間抜けっぽいですね。 昔のレポートの一部です。 Aは、優れた実績とはリスク調整後のリターンが安定的であることであると定義している。 インデックスを上回る実績を上げてもボラティリティが高い運用マネージャーよりも、インデックス並の実績を上げボラティリティが低い運用マネージャーの方を、Aは高く評価する。 Aは、特に、運用マネージャーが獲得した最大の個別リターンを除外して分析する。 つまりポートフ...

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証券化英語用例集（SPC関連３回目）

昔のレポートでは、厳密に定義していますが、これは、昔だからでしょうか？ それとも、日本だからでしょうか？ 以下は、昔のレポートの一部です。 運用マネージャーについて Aの格付作業は、運用マネージャー自身の評価と、当該CDOが運用マネージャーもしくはスポンサー機関の包括的戦略の中でどのように位置付けられているかを評価することから始まる。 キャッシュフロー型ストラクチャーについて運用マネージャーを評価する際、Aは、信用サイクルを通じて実証されたポートフォリオ運用能力とともに、信用引受け能力に注目する。 キャッシュフロー型CDOにはその複雑さにおいて、証券発行後ほとんど運用を必要としない静的な資産プールから、高度に複雑なストラクチャーまで多様な形態がある。 後者は、流動的な部分が多く、遵守すべき多くの基準が満たされているかどうか月次ベースでテストする必要がある。 このテストの基準は、当該証券が様...

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